...Y EL BCE ABRIÓ, COMO ERA ESPERADO, LA CAJA DE PANDORA

Como era de esperar, el BCE anunció este jueves su programa de Quantitative Easing a gran escala (hasta ahora había comprado activos de forma más moderada). El importe del programa era lo que más interesaba a los mercados. Finalmente, el BCE informó que comprará €60.000M en activos cada mes desde marzo 2015 hasta septiembre 2016.

El punto más polémico del programa estaba en quién asume el riesgo de esas compras, quién sufriría un hipotético impago (default), término que hoy prefieren endulzar utilizando la expresión "reestructuración de la deuda". Como es sabido, los países más ortodoxos, liderados por Alemania, se oponen a mutualizar la deuda, es decir, a emitir deuda de la que todos responden conjuntamente. Finalmente, el BCE comunicó que el 80% de las compras las realizará cada banco central nacional y el 20% restante lo comprará el BCE, lo que implica mutualizar sólo el 20%.

La medida del BCE era tan predecible que el Banco Nacional de Suiza (BNS) decidió, unos días antes, levantar su veto al límite de cotización del franco suizo por debajo de 1,20 con el euro. El BNS sabía que el QE del BCE aumentaría las riadas de dinero saliendo del euro, un movimiento predecible cada vez que un banco central anuncia que va a implementar un gran programa cuantitativo (destrozar tu divisa es uno de los objetivos claros de este tipo de medidas).

Muchos ingenuos hablan de lo positivo que va a ser el QE europeo. Todavía creen en cuentos de hadas. Todavía no han aprendido nada de la evidencia: que tras seis años de QE globales, cuya repercusión han extendido los mercados financieros por todo el planeta, el crecimiento económico global es mediocre y son básicamente los más ricos los que pueden celebrar que sus finanzas han mejorado sustancialmente.

Sinceramente, envidio a los suizos, que han sido suficientemente valientes para asumir el coste (pérdidas de 70.000M de francos) de corregir el rumbo del error que cometieron al fijar artificialmente en 1,20 el tipo de cambio con una zona euro que languidece. De no haberlo hecho, hoy se estarían viendo obligados a comprar muchos más euros queriendo huir de su lugar de origen y entrar en su divisa. El BNS adicionalmente impuso tipos acreedores todavía más negativos a sus bancos (éstos pagan por guardar el dinero en su cuenta corriente en el BNS). En los últimos días también Dinamarca ha tenido que cobrar más a sus bancos, en un intento de detener la entrada de dinero que huye del euro a su Corona. ¿Acaso tu sentido común te sugiere que es bueno para una zona económica que el dinero huya de ti como de un leproso? No hace falta tener un Nobel en economía para deducir lo estúpido del planteamiento.

En los mercados, la bolsa europea ha celebrado el QE con subidas, especulativas, obviamente. Cuando lees las opiniones de los analistas te das cuenta de que son hooligans de la bolsa porque viven de que ésta suba, pero no son tan idiotas como para creerse que el QE mejorará la economía de los ciudadanos europeos. De entre los muchos comentarios que he leído, te adjunto uno que he seleccionado, de Jim Reid, de Deutsche Bank:

With the ECB now committed to a large and sustained QE program we continue to believe that this will be a good environment for European equities and European credit whether you like the fundamentals or not or whether you think it makes any difference to the economy longer-term. Indeed if you believe a lack of structural reform, increasing inequality and low fiscal injections are holding back growth then yesterday's announcement hardly changes the long-term picture. Indeed it could even prevent improvements here.

El resumen sería: tanto si gusta la economía europea como si no, compra bolsa y bonos, que el QE hará que suban. De hecho, también favorecerá que las cosas no mejoren pues servirá para que los gobiernos europeos puedan vivir un poco más sin hacer sus deberes, sin cuadrar sus cuentas, algo que no es positivo.

Si en EEUU ha sido el Expresidente de la Fed Alan Greenspan quien ha criticado en diversas ocasiones el QE, en Reino Unido ha sido el Expresidente del Banco de Inglaterra Mervyn King quien ha dicho lo propio: "more monetary stimulus will not help the world economy return to strong growth."

Yo hoy te voy a mostrar el efecto posterior al QE. Como éste estimula burbujas, entradas de dinero especulativo de forma masiva a casi cualquier inversión financiera, cuando ese activo topa con la realidad, la cual no justifica esos altos precios, se producen turbulencias financieras que generan muertos financieros ... y muchos despidos en los sectores afectados (mientras se inflaban los precios se beneficiaban los dueños y directivos de esas empresas y cuando éstas acusan las turbulencias es la masa laboral la que sufre mayoritariamente recortes salariales y despidos). Los gráficos que te adjunto son el resultado de seis años de manipulación y dictadura financiera por parte de los BCs, y de aplauso por parte de una sociedad mundial desesperada por la crisis que decidió seguir a falsos profetas que le prometieron el paraíso en la Tierra... y GRATIS! 

 

El crudo ha recortado más de un 50% en pocos meses.

El Rublo ruso también de ha desplomado.

La Corona noruega de ha movido un 15% en pocos días.

 El euro de ha desplomado casi un 20% frente al Franco suiza tras el anuncio del BNS.

La bolsa se Shanghai cayó más de un 7% tras el anuncio de las autoridades de sancionar a los brokers que no cumplieran con sus obligaciones legales referentes a la exigencia de garantías a sus clientes.

Podría seguir todo el día con otros muchos gráficos de desplomes (del precio del cobre, de los fletes de transporte marítimo, de la madera, de los permisos en EEUU para la explotación petrolífera, etc).

Lo que queda claro tras seis años de QE globales es: intentar evitar los ciclos económicos a base de prolongar y magnificar los excesos cometidos e inventarse otros en los despachos oficiales es sembrar vientos y recoger tempestades. 2015 y 2016 tienen pinta de ser época de tempestades (volatilidad en los mercados financieros y movimientos abruptos en sectores económicos), tras una larga siembra de desequilibrios electoralistas. Termino con un: "Próxima estación: Grecia".

¿EL OCASO DE LOS DIOSES?

Aunque no esté de moda decirlo, te lo aclaro: los bancos centrales no son dioses. No son planificadores económicos con la omnipotencia por atributo. Ya sé que su soberbia les lleva a comportarse como si lo fueran, y que los medios de comunicación hablan de sus "medidas" como si narrasen las hazañas de los cuatro fantásticos salvando al planeta... Lo siento pero no es así, no son dioses.

Esta semana ha caído uno de esos ídolos de barro del Olimpo financiero, el Banco Nacional de Suiza (BNS). Por fin, tras años de idiotez e intervencionismo oficializado, el jueves se impuso la economía real a la burbuja especulativa financiera, lo que ha provocado que ya empecemos a conocer las grandes pérdidas de algunos jugadores de este casino financiero al chocar la cotización con la realidad.

El jueves, tras anunciar el BNS que dejaba de sostener el nivel mínimo del euro en 1,20 francos, la cotización del franco suizo se disparó un 10-15% frente a las principales divisas, lo que implicó que las reservas de divisas extranjeras del BNS sufrieran pérdidas de valor de unos 70.000M de francos, algo más del 10% del PIB de Suiza! Un bróker estadounidense sufrió pérdidas inasumibles, lo que le obligó a ser rescatado por otra institución. Otro canadiense y otro de Nueva Zelanda también sufrieron pérdidas muy importantes. Entre los grandes jugadores, Goldman Sachs informó de pérdidas no siginificativas mientras que Citi perdió $150M (lo que le costó la cabeza al jefe de europeo de divisas). Deutsche Bank perdió $150M, Barclays varias decenas de millones e Interactive Brokers informó de que algunos de sus clientes acumularon $120M en pérdidas. En los países vecinos de Suiza, especialmente Europa del Este, muchas hipotecas fueron suscritas en francos porque tenia un tipo de interés muy bajo. Hoy, esas deudas valen casi un 15% más que antes.

Te adjunto una foto de gente haciendo cola en la puerta de un banco, y no es Rusia... es Suiza. Imagino que querían sacar sus euros para utilizarlos en comercios que todavía no hubieran cambiado los precios de conversión.

Las pérdidas en las instituciones financieras se generaron porque éstas, confiadas en que el BNS seguiría manteniendo su manipulación monetaria, invirtieron contra el franco suizo grandes importes a crédito, pues con los productos derivados apenas hay que desembolsar efectivo. Como vengo adivirtiéndote desde hace tres años, estas turbulencias son el resultado predecible cada vez que un gran manipulador monetario, por cualquier motivo, deja de manipular algo, deja de regalarle a los grandes especuladores unas apuestas seguras, predecibles, apoyadas desde despachos oficiales y con dinero público.

Durante algo más de tres años el BNS había impuesto su osado criterio al de la realidad ecónomica global, manteniendo su tipo de cambio entre el franco suizo y el euro en un mínimo de 1,20. Es decir, si el mercado consideraba que, con los grandes problemas de la economías europeas, el valor razonable del franco debía se superior a 1,20 (= debía cotizar a menos de 1,20 francos por euro), ahí estaba el BNS para manipular la cotización e impedir esa apreciación del franco frente al euro.

Para ejercer su manipulación financiera, mantener su divisa artificialmente barata, el BNS creaba gran cantidad de francos suizos y los vendía a cambio de otras divisas (cerca del 45% de lo que compraba eran euros, dada su relevante relación comercial con la zona euro). Sin embargo, la economía real se ha impuesto como un río que no deja de fluir aunque algunos se empeñen en nadar en contra. La crisis global y los problemas de la zona euro han provocado que, desde hace años, esté entrando mucho dinero hacia el franco suizo. Tanto porque económicamente Suiza funciona mejor como porque sus dirigentes políticos y monetarios ofrecen una mayor confianza en un mundo global donde reina el anarquismo monetario y presupuestario, la realidad es que el BNS ha tenido que comprar sin parar otras divisas. A estas alturas, el intervencionismo del BNS le ha llevado a acumular la barbaridad de, aproximadamente, el 100% del tamaño de su PIB en otras divisas (y casi la mitad de eso en euros).

Pero ¿por qué el BNS ha decidido esto ahora? Se me ocurren varias circunstancias que paralelamente apoyan este movimiento. Tanta intervención ha desencadenado el  tener una cartera en otras divisas equivalente al 100% del PIB y que casi la mitad sean euros. Esto ha sido claramente relevante (quizás decisivo) para la decisión del jueves del BNS de abandonar su "intervención ilimitada en el mercado" para mantener la cotización del franco/euro por encima de 1,20. ¿Seguirías tú vendiendo barato tus moneda (= comprando caros los euros) mientras:

• los bonos alemanes que compras con esos euros dan una absurda rentablidad negativa (te cuestan dinero);
• la sentencia del miércoles de la Corte Europea abre el camino a que el BCE aplique un gran programa cuantitativo (QE) capaz de destrozar su divisa;
• las elecciones griegas del día 25 de enero podrían ser el catalizador de un cambio político europeo hacia más populismo y anarquía monetaria y presupuestaria? Además, una percepción de incremento del riesgo de salida de Grecia del euro habría generado un verdadero tsunami comprador de francos a ese barato 1,20.

Para aquellos que siguen confiando en que los bancos centrales les seguirán regalando dinero te adjunto los comentarios del BNS de los días 12 y 15 de enero.

Donde dije digo...

January 12, 2015: "We took stock of the situation less than a month ago, we looked again at all the parameters and we are convinced that the minimum exchange rate must remain the cornerstone of our monetary policy," SNB's Jean-Pierre Danthine.

Digo Diego...

January 15, 2015: "Recently, divergences between the monetary policies of the major currency areas have increased significantly – a trend that is likely to become even more pronounced. The euro has depreciated considerably against the US dollar and this, in turn, has caused the Swiss franc to weaken against the US dollar. In these circumstances, the SNB concluded that enforcing and maintaining the minimum exchange rate for the Swiss franc against the euro is no longer justified."

La próxima vez que escuches en las noticias las opiniones (siempre optimistas) de alguien de un Banco Central pregúntate lo siguiente: ¿Este mensaje tiene una validez más allá de las próximas 72h?

Opino que otro motivo que apoyaría la medida del BNS podría ser que el BCE le presionara porque tampoco viera con buenos ojos tanta influencia extranjera en su mercado. Además, hace semanas Suiza votó en contra de exigir la repatriación de sus reservas de oro en el extranjero. La decisión del jueves podría haber decantado ese referéndum ante la desconfianza que esa medida sugiere sobre el euro. Casualmente, el 11 de enero se publicó en el noticiario NZZ una entrevista a Ernst Baltensperger, influyente en la política monetaria, en la que recomendaba terminar con la medida del 1,20 y extender la referencia a una cesta de divisas.

No necesitas que te explique lo malo que es para la confianza en los mercados y para la economía la volatilidad vivida (el euro llegó a caer un 25% contra el franco en pocos minutos). Son las inevitables consecuencias derivadas del fin de la manipulación sostenida en el tiempo por la autoridades monetarias. Es la ley del péndulo: cuanto más lo empujas artificialmente a un extremo, más fuerte rebota hacia el otro lado (en vez de quedarse en un rango centrado).

En resumen, primero hemos visto la abrupta caída del crudo, que hace peligrar los cientos de miles de millones en inversiones mundiales en el sector (además de los más de $550B en créditos a empresas de shale gas en EEUU que ahora están en riesgo). Ahora, las turbulencias en las divisas cuando el BNS tiró la toalla... y sólo estamos a mitad de enero. Parece claro que 2015 tiene todos los ingredientes para ser un año excepcional.

Eduardo Olano
SMART GESTION GLOBAL