LA (GRANDISIMA) DEUDA INVISIBLE

Estos días es noticia la quita griega, que supone el mayor impago mundial hasta la fecha. Oficialmente, Grecia tiene una deuda de unos €350.000M, aproximadamente 160% del PIB. El “canje” estaba dirigido a algo más de €200.000M, principalmente entidades reguladas como bancos, aseguradoras, fondos de pensiones, etc. Estas entidades tenían tres incentivos para aceptar el canje: primero, los gobiernos que les regulan les han presionado para aceptarlo. Segundo, muchos de ellos ya habían provisionado contablemente pérdidas cercanas a ese 70% implementado por Grecia. Tercero, los gobiernos, ya sea directamente o vía bancos centrales, pueden “compensarles” con ayudas como las últimas inyecciones de liquidez del BCE de €500.000M.

El resultado es que un 83,5% de los €200B han aceptado el canje. Grecia exigía una aceptación mínima del 75% para llevar a cabo el canje. Además, la legislación exigía más de dos tercios para poder activar las Cláusulas Colectivas (Collective Action Clauses). El país heleno ha ejercitado esas CAC, lo que le permite obligar al 95% a aceptar ese canje, aunque sólo hayan ido voluntariamente un 83,5%. Al ejercitar esa cláusula, el canje ha sido calificado por el ISDA (International Swaps and Derivatives Association) como un “credit event”, por lo que los contratos de cobertura contra impago (Credit Default Swaps) han reconocido la obligación de pago de dichos seguros. El valor nominal de las posiciones en CDS es de unos 3 ó 4 mil millones de euros, una cantidad muy pequeña frente al canje actual. El riesgo de que “salten” los CDS viene porque marca un precedente de cara a otros países periféricos, cuya deuda emitida y cuyas posiciones en CDS son mucho mayores.

Los nuevos bonos que se entregarán en el canje, que teóricamente deberían cotizar a 30 céntimos de euro, lo están haciendo en el mercado gris (Grey Market) a 25 céntimos. El mercado piensa que es muy probable que Grecia vuelva a hacer otra quita en los próximos años.

Parte del problema de la deuda de Grecia, y de todo Occidente, es que realmente hay mucha más deuda de la muchísima ya declarada oficialmente. Los países occidentales declaran sus teóricas deudas, las que constan a su nombre, pero omiten los muchos avales que tienen, y los muchos créditos de las entidades públicas. 

Te voy a exponer algunos ejemplos. En el caso de Grecia, según publica un medio, hay €100.000M en deudas adicionales que no tienen al Estado heleno como titular, pero que le vinculan. A continuación, te detallo el desglose según publicaba dicho medio:

GREEK SOVEREIGN GUARANTEED DEBT                      AMOUNT

The New Economy Development Fund                                      $139M

The Hellenic Railway                                                            $2,240M   

Structured Notes (Not counting Floating Rate Notes)             $20,683M   

Athens Urban    Transportation                                                $837M

Greek Bank Guaranteed Debt                                             $83,314M

TOTAL GREEK GUARANTEED. DEBT                              $107,213M

Supongo que no importan cien mil millones más o menos, ¿no? Nuestros gobernantes viven en su Olympo, y ya no tienen que responder ante nadie, ni siquiera ante los mercados que les prestaban porque, gracias a que manejan al Banco Central, hacen los billetes que les apetece.

Otro ejemplo de deuda existente y no declarada lo vemos en el sistema bancario. Cuando se mide el apalancamiento de la banca se valoran créditos, depósitos, etc, pero se quedan fuera otras operativas similares realizadas por algunas filiales que escapan legalmente al control/cálculo oficial. Esto se llama Shadow Banking (banca en la sombra), y en EEUU se estima en unos $15 trillones, es decir, el 100% del PIB. En China, parte del riesgo del abultado crecimiento del crédito durante más de una década está en el Shadow Banking. Algunas estimaciones hablan de más de $1 trillón no registrado oficialmente. Esto supone un gran riesgo porque muchas entidades públicas locales están mucho más endeudadas de lo que declaran oficialmente. Estas han invertido el dinero en algunos proyectos hoy quebrados y han garantizado esas deudas con impuestos futuros, y claro, ese aval no cuenta como deuda pero si la empresa endeudada está quebrada, el avalista tendrá que hacer frente a sus obligaciones. En el caso de España, se estima que la deuda y avales de las entidades públicas harían que la deuda pública sobre PIB pasara del 66% al 87% sobre el PIB. Pero tranquilo, si te sirve de consuelo, muchos países desarrollados están peor. Además, como esa realidad no aparece oficialmente, ojos que no ven, corazón que no siente.

"¿DÓNDE ESTÁ NUESTRO ORO?" , ¿POR QUÉ LO PREGUNTAN?

En alguna ocasión he comentado que vivimos en la economía del "Let's pretend", del "digamos y hagamos desde las fuentes oficiales como si ...". Como si todo apuntara bien, como si todo estuviera bajo control, como si entendiéramos realmente lo que nos ocurre, hacia dónde vamos, y para ello aplicáramos la medicina pertinente". La realidad, muy diferente a eso, la venimos viviendo desde hace cuatro años. Los efectos de esos alucinógenos monetarios y esa mejora prometida duran menos que un caramelo en la puerta de un colegio, pero tranquilo, nos queda gran parte de la inflación creada. Dentro de esa obra teatral oficial hay muchos episodios. Estos día toca el de "celebremos la mayor quita de la historia de la humanidad y sin llamarlo oficialmente quita (aunque el ISDA sí lo ha calificado de "credit event"), no sea que esa realidad no genere confianza. Mejor inventemos otro nombre más bonito y pongamos la pistola en el pecho a los bonistas para que la acepten y sonrían". Yo creo que negar la evidencia sí genera desconfianza económica, empresarial, política, etc. 

Los propios analistas (sell-side) de varios bancos de inversión, esos permanentemente optimistas (perma bulls), se sorprenden de cómo los mercados ignoran todas las noticias políticas y económicas negativas desde hace meses. Eso ocurre porque presuponen una racionalidad en el comportamiento a corto plazo de los mercados. Como no viven tan de cerca el día a día de los mercados, no se enteran de que a sus compañeros de la planta de arriba, los traders, les importa un bledo si estalla la tercera guerra mundial. Sólo les importa si el Banco Central de turno vuelve a regalar dinero a la banca, porque dan por hecho que parte irá a especular a los mercados y los hará subir, por eso ellos compran.

Independientemente del comportamiento de los mercados, recuerda que la realidad suele encontrarse entre bastidores, no en el escenario. Algunos burócratas europeos te la están dejando entrever cuando reconocen que existe un plan B a la estrategia actual (aunque no lo detallan). Grecia seguirá acumulando mucha deuda en los próximos años tras esta quita del 70%, según las propias estimaciones de la Troika, que espera que en 2020 vuelva a tener un 120% de deuda sobre PIB. Eso para quien se crea que la sociedad griega aceptará recortes toda la década (y después). Tan evidente es que Grecia no está salvada, que en el informe de la Troika YA SE NOMBRE LA NECESIDAD DE OTRO RESCATE GRIEGO, el tercero. Berlín ha tenido que desmentir que presionara para que no lo indicaran en el informe, mientras Durao Barroso opinaba que no es momento de hablar de eso. En el mundo terrenal, si un emisor, un banco de inversión, o un socio de capital riesgo omitiera esa información/estimación relevante sobre la solvencia de dicha operación/rescate le podrían caer denuncias de fraude hasta el día del juicio final, pero ya se sabe, los políticos viven en su Olympo. Las normas, la vergúenza, y el sentido común no exiten en su mundo. 

Hoy tengo claro que Europa y el problema griego no están mejor que hace dos años, sino mucho peor. Grecia está peor en deuda, déficit, nivel de vida, socialmente, etc. Portugal, Irlanda, España, e Italia están intervenidas y entonces no. Hoy, Europa no crece, EEUU moderamente, y los emergentes, que antes eran un motor de empuje global, ralentizan su crecimiento. En Occidente, los déficits no se han corregido, se ha programado su corrección a muchos años vista, ¡más promesas, qué gran avance! Los ajustes reales son pocos y concentrados en algunos países. La deuda pública sigue creciendo, y tan rápido, que los principales Bancos Centrales cada tres trimestres tienen que inventarse más billetes para evitar "el fin del mundo". Ese es el argumento oficial pero yo creo que es esa precisamente la dirección hacia la que están dando gas a fondo con su anarquía monetaria.

En mi opinión, las bolsas y los soberanos no reflejan la economía, ni sus perspectivas, ni sus riesgos, sino los precios resultantes de la más absoluta y llana intervención/manipulación monetaria por parte de los Bancos Centrales, que crean dinero y lo utilizan para mover los precios al alza. Estos días, entre los muchos analistas que leo o escucho, he intentado encontrar uno sólo que vendiera las bonanzas de la quita y el rescate griego. Lo mejor que se puede decir es que han ganado algo de tiempo (del coste de ese tiempo no hablan). El BCE, al igual que la Fed, intentan imponer un sistema arbitrario de planificación central (propio del socialismo de antaño) porque no les gusta la parte de la economía de mercado en que ésta, para sobrevivir dentro de sus ciclos naturales, necesita ajustes. No les gustan esos ajustes, principalmente porque empobrecerían, fruto de sus decisiones erróneas, a varias castas muy influyentes. 

¿Recuerdas el refrán "cuando el río suena ... agua lleva"? Mientras nos venden tantas ilusiones futuras, en muchos países, hay miembros parlamentarios reclamando a su Banco Central una auditoría de sus reservas físicas de oro. En cristiano, "necesito saber cuánto oro tendré para respaldar la cantidad de billetes emitidos por si tengo/decido volver a mi moneda anterior, y/o por si tengo que volver al patrón oro como resultado final de esta anarquía monetaria en que obviamente nos estamos metiendo". ¿Crees que exagero? En EEUU, el presidenciable Ron Paul ya reclamó hace meses una auditoría del oro físico nacional. En Holanda hace algunas semanas también ha ocurrido lo mismo. En las últimas horas, surgía en el parlamento alemán la idea de auditar las reservas de oro físico que tienen en Francfort, París, Londres, y New York, y que representan el 73% de las reservas de las divisas extranjeras que poseen. También se han sumado cuatros parlamentarios en Suiza, reclamando que se recuenten, y que se trasladen, al menos un 20%, a su país.

¿De dónde les vienen esos temores? Yo creo que de ver que todo se soluciona a base de crear más billetes, y eso es insostenible y peligroso para cualquiera que haya leído algo de macroeconomía. De ver como los países emergentes se esfuerzan en comprar más oro y otras divisas diferentes del dólar, frente a los Treasuries tradicionales. De ver que este experimento monetario (tipos al 0% más Quantitative Easing durante tres años) implementado no por principios ideológicos sino para reinflar la última burbuja creada (la inmobiliaria y del crédito) ya está afectando seriamente a la solvencia de los gobiernos y a su capacidad de gobernar. De ver que la política monetaria no está orientada a la economía sino simplemente a satisfacer las necesidades adictivas de la banca y los gobiernos. De ver que la bromita monetaria del BCE le ha llevado a tener un balance de €3 trillones con un capital de unos €10-20B, es decir, apalancado 150 ó 200 veces. Lehman Bros o MF Global sólo lo estaban apalancados 30 ó 40 veces, pero ellos no tenían la máquina de hacer billetes. De haber sido así, la hubieran utilizado hasta la saciedad, retrasando temporalmente las consecuencias de sus actos a costa de amplificar sus efectos potencialmente devastadores. Eso es precisamente lo que están haciendo hoy los Bancos Centrales. El balance del BCE representa cerca del 30% de la economía europea (recuerda lo que suelo decir de que intentan sustituir ellos a la economía de mercado por  otra "a dedo" creando nuevos billetes), y un 130% del PIB alemán (algo que les empieza a hacer sudar a los germanos).

Tú no te preocupes. De hecho, ni tú ni yo deberíamos saber esas noticias, ni pensar sobre ellas, ni analizar lo que te dicen: cuan poco se fían los gobiernos del camino actual, de la eficacia de las medidas implementadas, ni del optimismo que te venden. Nos deberíamos contentar con la rueda de prensa de nuestro Presidente del BCE, Mario Draghi, el ex-Goldman Sachs que acaba de regalar a la banca medio trillón de euros en dos meses. En esa rueda de prensa nos informa de cómo la economía europea se está estabilizando, y bla, bla, bla.
  
Lo bueno es que podemos seguir disfrutando un poco más de esta fiesta monetaria global y gratuita que han montado los Bancos Centrales y que periódicamente van alimentando con más alcohol, para que no decaiga. Lo malo es que, si tú no eres una entidad financiera o un gobernante, no estás invitado a la fiesta, pero tranquilo, te aseguro que te dejarán entrar cuando haya que recoger y limpiar. Te obligarán, de hecho. Cuando eso ocurra, recuerda que, al igual que todo lo que hoy hacen, es por tu bien, y bla, bla, bla.