LA DEUDA SOBERANA: CRYPTONITA PARA LOS INVERSORES

Así es como los mercados están empezando a valorar la deuda de los países occidentales. Durante los últimos tres años, la deuda gubernamental ha sido comprada por los inversores en busca de refugio. La crudeza y larga duración de la actual crisis ha provocado huidas de dinero desde algunos activos con riesgo como las acciones o las materias primas hacia la deuda soberana.

Visto con perspectiva histórica, en EEUU, los tipos de interés llevan décadas cayendo, tal y como muestra el gráfico adjunto . El motivo es que las cada vez más maduras economías occidentales necesitan tipos de interés más y más bajos para crecer. Por eso, se bajan los tipos para facilitar el crecimiento del crédito, apoyar el consumo, y desincentivar el ahorro. Todo esto provoca problemas de sobreendeudamiento en el largo plazo, o sea, hoy. 

El fondo de rescate europeo, EFSF, debería llamarse “aval” de rescate europeo, porque Europa no tiene dinero que prestar y lo que hará es avalar al vecino de abajo. El EFSF no soluciona el problema, sólo gana tiempo para poner las cuentas nacionales en orden, y a un coste muy alto: arriesgamos que hasta nuestros hijos tengan que pagar nuestros errores, el despilfarro de nuestra generación, o peor, arriesgamos la convivencia pacífica.

Llámese EFSF o Quantitative Easing, la cuestión es si el momento de volver a actuar responsablemente, cuadrando las cuentas y dejando de manipular los mercados, llegará antes de que reviente el sistema financiero global. De momento, todo lo que vamos viendo son más pasos de gigante hacia ese todo o nada, doblando la apuesta cada vez, como buenos ludópatas. ¿Cress que no es así? Pues te daré algunos detalles que seguramente no conoces:

1. ¿Por qué sube la bolsa? Porque lo inversores están vendiendo bonos del Estado, lo que activa algunas operativas tradicionales de trading de vender bonos y comprar bolsa y comprar euros (aunque sea estúpido hacerlo cuando la economía se desacelera). Ni las bajadas de rating ni la venta de bonos por desconfianza soberana son un buen augurio. 
2. ¿Por qué hay tanta tensión en Europa con Berlusconi? Porque el BCE ha tenido que salir a comprar bonos italianos en las cinco subastas realizadas en las últimas dos semanas para evitar un debacle financiera. A pesar de esa intervención, la rentabilidad que el mercado exige a Italia ha subido hasta casi el 6% en el bono a diez años. Por si fuera poco, Il Cavaliere despotrica de sus socios y les dice a los empresarios que las reformas no son tan urgentes. 
3. ¿Sabías que hace pocos días Alemania quiso colocar bonos por €6B y sólo hubo demanda para €5.5B? El mensaje es claro: a pagar más o no me compensa el riesgo. La subida del tipo exigido también se está trasladando a los bonos americanos, franceses, etc. Si esto no es efecto contagio de la gigantesca deuda soberana, que baje Dios y lo vea. 
4. Quita griega = BCE quebrado. Cuando el BCE o la FED compran su propia deuda están utilizando herramientas de política monetaria para aplicar políticas fiscales, algo que corresponde al gobierno mediante presupuestos, impuestos, gastos, déficits, etc. Si hoy hay una quita griega del 60%, los más de €50B que tiene “oficialmente” el BCE (¿y extraoficialmente?) generarán grandes pérdidas. Aunque se compraron a precios bajos, estimo que su pérdida superará €10B, lo que le dejará insolvente, sin recursos propios. Parece lógico que el BCE siempre se haya negado a una quita griega, “y si la hay, que me devuelvan lo pagado”. Por ceder a las presiones de los gobiernos y contravenir sus fundamentos, ahora tenemos un problema, ¿quién asume esa pérdida? 

La respuesta es fácil: se lo imputen al BCE, al EFSF, o a cualquier otro sucedáneo contable que se inventen, las pérdidas seguirán ahí porque Grecia es insolvente, y las pagarás tú. Y si este "soberano" disparate soberano sale mal, las deudas continuarán para tus hijos. En cualquier caso, en breve saldremos de dudas, pues a nuestros gobernantes se les acaba el tiempo de seguir mirando a los problemas como las vacas al tren.